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GREE电器--打造全球领先的空调企业
发布时间:2007-05-23 12:00:00
GREE电器--打造全球领先的空调企业
 
 2007年05月21日     证券导刊
 
 
  4月28日企业公告GREE集团将10%股权转让
  股价近一年来呈持续走高态势
  GREE电器致力于成为全球领先的专业化空调企业
 
  长城证券 何奇峰
 
  专业一体化的空调制造巨头
 
  GREE电器(行情,资讯)一直致力于成为全球领先的专业化空调企业。经过十多年的发展,GREE电器已经形成从技术研发、原材料配套、元器件生产、压缩机制造、空调设备生产、销售服务等专业一体化的产业布局
  自1996年上市以来,GREE电器业务收入和盈利水平连续多年快速增长,这在A股上市企业中是十分少见的。根据Wind数据显示,1996-2006的10年间,GREE电器主营业务收入由28.41亿元增长至238.03亿元,年均复合增长率为23.68%;净利润由1.86亿元增长至6.28亿元,年均复合增长率达12.94%。GREE电器上市以来公开融资7.2亿元,而历年来向股东分红现金超过14亿元,体现了非常好的投资回报,成为A股为数不多的“现金牛”股。
  2006年GREE电器空调销量超过1300万台套,而现有的珠海、重庆两大基地的调整产能只有1100万台左右,空调产能亟待拓建。2006年9月,GREE电器决定投资5亿元,在合肥高新区新建300万台套空调生产基地,计划2007年下半年达产。在兴建合肥基地的同时,企业还计划在珠海龙山新建360万套空调压缩机生产线,2007年底建成投产之后,GREE电器空调压缩机年产能将超过800万台,届时企业空调压缩机自给率将达50%以上。此外,GREE电器的巴西生产基地有20万台空调产能,巴基斯坦10万空调生产线也在建设当中。到2008年合肥基地达产之后,GREE电器将形成年产各类空调1500万台套的能力,产能有望跃居全球第一。
 
  空调寡头竞争格局显现
 
  2005冷冻年度以来,空调市场增长明显放缓,市场销售增长由2004年的40%下降至6%以下,成熟期市场特征逐渐显现目前,GREE、美的、海尔等空调企业产能均已突破1000万台,国内空调企业的实际产能已突破1.2亿台,而全球市场对中国制造空调的需求总量在5200万台左右,处于严重的供过于求状态。国内市场方面,由于大部分空调品牌通过国美、苏宁等家电连锁进行销售,一、二线城市市场在家电连锁卖场价格战的推动下市场趋于饱和;三、四线城市及农村市场则因为销售渠道的限制,市场启动缓慢。此外,06年天气较往常偏低,也造成了市场需求疲软品牌集中度持续提升:截至2006冷冻年度末,国家信息中心资源开发部监测范围内有销售业绩的品牌由2005年的69个缩减到2006年的52个,消失了17个。剩下的52个品牌中,有18个销售量占有率不到0.01%。在国内市场销量的占有率上,主力品牌与其他品牌之间的差距逐年扩大,前三位品牌合计市场份额由2003冷冻年度的34.6%上升至2006冷冻年度的55.8%;而前十位品牌的合计份额达到85.1%。在市场机构跟踪的22个重点大中城市中,空调品牌前三甲的市场占有率已超过57%,占据空调市场的半壁江山,其中GREE品牌空调机占了28.6%。
  近两年来,一级城市空调需求明显放缓,阶段性市场饱和的特征开始显现;在行业集中度不断提升的背景下,一、二线主力厂商加快了三、四线城镇与农村市场网络建设和市场渗透力度。GREE电器通过28个区域销售企业,发展了1000多家三四级城市经销商,以及3000多家GREE专卖店,全国范围内的专业售后服务网点超过5000个。
 
  强大的综合竞争实力
 
  十多年来,GREE电器始终专注于空调业务发展,在技术创新与产品研发、生产质量控制、营销体系建设、产品售后服务方面形成了强大的综合竞争优势。技术研发实力居行业领先。GREE电器每年提取销售收入的3%作为技术研发费用,拥有170多间实验室,1200多名专业研发技术人员,形成了制冷技术研究院、家用空调技术部、商用空调技术部等专业化研发层级。至今企业已开发出包括家用空调、商用空调在内的20大类、400个系列、7000多个品种规格的产品,其中商用有9大系列、1000多个品种,申请国内外专利944项,成功研发出GMV数码多联一拖多、离心式中央空调等高端技术,全球首创国际领先的超低温热泵中央空调。此外,GREE电器还通过了美国UL认证、德国莱因认证等60多个国家和地区的技术认证资格,企业在空调领域的技术研发水平已居于国际领先地位。
  严格的生产管理造就一流产品品质。GREE通过六西格玛管理和供应商质量保证协议来实现质量控制目标。目前企业中具有通过国家考试的黑带人数100多人,自己内部培训的黑带人数达300多人。企业实施六西格玛管理已经有4年多。通过与供应商签订质量保证协议,一旦用户使用过程中出现零部件的质量问题,将直接追究供应商的责任。企业一般同样的零部件保持3家左右的供应商,中标份额根据其历史的质量记录来分配,质量最好的企业给予最大的份额。GREE电器还设有业内独一无二的筛选分厂,300多名员工凭借先进的检测设备,对所有外协外购的空调零部件进行100%的全检,虽然这项工序不产生任何经济效益的工作,但有效保障了每一台GREE空调能够经受长时间的质量考验。创新的营销模式成就市场奇迹。1997年,GREE电器独创的以资产为纽带、以品牌为旗帜、以“三个代表”(代表厂家的利益、代表商家的利益、代表消费者的利益)为灵魂的区域性销售企业模式,树立了GREE品牌的领跑地位。目前,GREE电器已形成28家区域销售企业、近1000家各类经销商、3000多个专卖店,形成了覆盖全国的销售网络体系。
 
  家用空调业务不存在成长天花板
 
  大家对GREE电器家用空调业务的成长性保持乐观预期。主要原因有二:一是行业集中度提升,市场份额继续向一线品牌集中,农村市场、海外市场将会成为家用空调需求增长的新动力;二是大股东GREE集团转让10%的企业股权给核心经销商,进一步强化了GREE电器与销售体系的利益纽带,有助于国内空调市场销售的持续增长。因此,大家判断未来三年,GREE电器家用空调销售收入仍将保持在30%以上的增长,不存在成长天花板。
  2007年企业一季报亮丽的业绩验证了大家的判断。一季度企业销售收入增长60.22%,净利润增长31.63%,其中预收帐款大幅增长68%,应收帐款猛增345%。由于企业内销业务全部采用预收款结算,预收款大增表明内销市场需求强劲,应收帐款则是出口信用证滚存数额,两者的大幅增长表明GREE电器又将迎来一个内外销快速增长的好年景。
 
  中央空调业务将是未来增长新亮点
 
  GREE电器1996年进军中央空调市场,发展初期由于缺乏核心技术,空调核心部件--压缩机依赖从日本、德国、意大利等国进口,因此一度发展缓慢。GREE电器坚持“以技术创新抢占制高点”的自主创新战略,2005年成功开发出具有自主常识产权的大型中央空调离心式冷水机组,打破了美、日企业在这一领域的技术垄断;同年,企业开发出世界上第一台超低温数码涡旋多联机组,并由此奠定了GREE电器在中央空调领域的国际领先地位。目前,企业共投入10亿元的中央空调一期、二期工程已经建成,并以形成年产50亿元中央空调的生
  产能力。2005年以来,GREE电器的中央空调产品,凭借领先的技术优势、优良的产品品质、节能环保以及安装维护简易等优点,在全国大中城市中央空调工程中屡屡中标。2006年,企业中央空调销售收入超过15亿元,2007年的销售额有望同比增长50%-100%,销售目标为30亿元。企业计划2009-2010年中央空调业务收入突破100亿元,成为继家用空调之后企业重要的销售与利润增长点。
 
  盈利预测和投资建议
 
  预测GREE电器07、08、09年企业EPS分别为0.98元、1.20元和1.58元。目前A股上市企业中空调类企业有四家企业,根据各企业06年业绩以及未来两年的盈利预测来看,目前GREE电器的估值水平低于行业平均值。大家认为GREE电器居于行业龙头地位,议价能力和成本控制能力出众,应当给予适当的估值议价。大家给予GREE电器08年28-30倍PE估值,目标价为33.6-36元。
 
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